年入近50亿却不赚钱？“中式快餐”乡村基三冲IPO

民以食为天，餐饮一直是一个长盛但内卷的行业。

(资料图)

在新陈代谢飞快、市场极度分散的中式快餐行业里，想要成为龙头，难！想要做成常青树，更难！乡村基快餐连锁控股有限公司（以下简称“乡村基公司”）就是偌大的餐饮行业中，想成为龙头，想努力长青的一家。

乡村基公司主要经营着两大品牌。一个是“乡村基品牌”，创立于1996年，主打川菜口味；另一个是“大米先生品牌”，成立于2011年，采用称菜模式和小碗菜模式。

根据弗若斯特沙利文报告，按照2022年门店和收入规模，乡村基公司已经是国内最大的直营中式快餐企业，在中式快餐行业中占比0.6%。

虽然乡村基公司已成业界前排，但龙头却也挣钱艰难。

从《招股说明书》了解到，乡村基2022年营收到达47.06亿元，但是其净利润仅3084万元，经调整过的净利润也才7345万元，经调整净利率仅仅1.6%。

乡村基公司近4年经营情况

摘自《招股说明书》

为何作为行业头部的乡村基公司，盈利能力却如此难令人满意呢？

01营收难提，成本难控

大家都知道，影响快餐店销售额的几个非常关键的因素有：客单价（每单平均销售额）和翻座率。同等情况下客单价越高，销售额越大，同理，翻座率越高，表明周转越快，则销售额越高。

但从《招股说明书》中看到，乡村基品牌自2019年以来，每单平均消费额不增反降，从26.6元一路下降至25元，且其翻座率一直维持在较低水平，4年来都没能突破业内平均水平；大米先生品牌虽然翻座率维持在相对较高的位置，但是其客单价4年来一直没能超过23元，这也使得，其销售对乡村基公司整体的销售额提升拉动能力有限。

乡村基公司关键指标情况

摘自《招股说明书》

在单店营收难以有效提升的同时，乡村基公司的成本管理也是一大问题。

乡村基公司成本构成情况

摘自《招股说明书》

乡村基公司的原材料及耗材成本占收入比重一直维持在超42%的高位，而同期老娘舅和老乡鸡的食材成本在40%左右。

其在供应链管理环节上，与老娘舅、老乡鸡等企业相比差了不止一星半点。老娘舅和老乡鸡都有产供销一体化布局，保证食材稳定供应的同时，也能尽可能对全产业链“吃干榨尽”。而乡村基公司没有在原材料采购基地建设、入股供应商以求保供等方面发力，导致其在原材料采购中一直处于被动状态，价格一直居高不下，加之员工成本提升，物业租金等支出占比提升，最终使得利润进一步被蚕食，净利润一直处于不见起色的状态。

与此同时，乡村基也面临着快餐行业普遍面临着的地域问题。

02区域魔咒，经营隐忧

同老娘舅主要分布在包邮区、老乡鸡主要分布在安徽一样，乡村基也面临着区域性门店分布过于集中的问题。

乡村基公司门店主要集中在四川重庆两地。近4年四川重庆两地的收入占比情况如下表：

乡村基公司近4年川渝地区收入占比情况

由《招股说明书》整理

虽然川渝的收入占比从2019年的超77%呈逐步下降的趋势，但到2022年，两地的收入占比依然超过60%。

截止2022年末，乡村基品牌的551家门店中，有504家门店集中在川渝地区，集中度超90%。大米先生品牌川渝地区门店数达到181家，占比超过30%，综合下来，乡村基公司在川渝地区的门店占比达到59.4%。

依靠单一区域市场会问题重重。严重降低公司的抗风险能力的同时，也使得公司的业务业绩提升空间受到钳制。

乡村基品牌定位“好吃不贵”的川菜快餐，但川渝地区美食遍地，餐饮极度内卷，苍蝇小馆众多且好吃不贵，这使得因为追求品控与一致性而牺牲了部分口味的连锁餐饮店在川渝地区的生存空间被大量挤压。从乡村基品牌逐年下降的客单价，难以提升的翻座率，以及关店数量逐年增加等现象不难看出，乡村基在川渝地区的生存现状不容乐观。乡村基品牌的经营有较大概率会进一步恶化。

另一主打品牌“大米先生”的定位是“上班族食堂”的中式快餐，在努力试图打破区域性魔咒，在川渝地区之外加强布局。

大米先生品牌近4年开店情况

摘自《招股说明书》

《招股说明书》显示，截止2022年底，大米先生品牌在湖北、上海、湖南开店总数达到405家，占大米先生开店总数的67%。但是笔者注意到，从《招股说明书》可以看到，湖南湖北地区收入占比一直低于开店数量占比，说明这两地虽然开店数量不少，但是单店营收却不容乐观。区域性问题还是没能有效突破。

大米先生各地区营收占比情况

摘自《招股说明书》

区域魔咒无法打破，为持续经营埋下隐忧。除此以外，乡村基公司在融资问题上，也遇到了很棘手的问题。

03融资困难，后市迷茫

乡村基公司在近4年净增300多家门店，按理说，在业务扩张的同时，相应的融资水平也得跟上。但是从《招股说明书》不难看到，近4年公司的融资活动净现金流一直为负，且近4年中有3年每年的融资活动现金净流出达到约3-4亿元，说明公司虽然在扩张版图，但却始终没有获得足够的粮草。同时公司2019年到2022年收入增长44.48%，但是经营活动产生的现金流却并没有同比例增加，而是处在原地踏步。

这不禁让投资者怀疑：

乡村基公司的收入质量是否过硬，是否存在着严重的收入虚高的情况？增收不增现金，又持续融不来钱的情况下，乡村基公司还能在内卷的餐饮行业里走多远？

乡村基公司近4年现金流量情况

摘自《招股说明书》

通过银行信贷等途径无法为公司融得资金，这或许也是乡村基公司选择“坚持不懈”冲击IPO，想奋力挤进“国际化”的重要原因之一。

在此次提交IPO材料前公司已经分别于2022年1月和7月向港交所提交了上市申请材料。上市的迫切，也透露出公司在钱荒时的迷茫。

乡村基公司在《招股说明书》中提到，本次上市募资将主要用于扩张餐厅、翻新餐厅、加强供应链管理以及数字化和智能化等方面。

说实话，乡村基1154家总门店数，在中式快餐中妥妥地排进前三（同期杨国福超5700家门店，老乡鸡约1073家门店，老娘舅约391家门店）。但是此次上市融资的目的却不是借助资本市场的力量，修炼内功，改善盈利现状，而是继续烧钱摊大饼，不知道最终是否会重演当年赴美上市的结局。

注：乡村基公司曾于2010年9月在纽交所挂牌上市（上市代码为：CCSC），是纽交所的中式快餐第一股。后因股价下跌、估值不理想，2016年4月，乡村基选择私有化退市。

乡村基扎根川渝，向外生长。在大城市布局的乡村基其实并不“村”，但是其能否走向国际化，在国际资本市场上站稳脚跟，还需要进一步观察。

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