有色金属：国内政策强预期主导，铜价高位震荡 观点

铜：国内政策强预期主导，铜价高位震荡

【现货】6月15日SMM1#电解铜均价68270元/吨，环比-45元/吨；基差165元/吨，环比+40元/吨。广东1#电解铜均价68160元/吨，环比-45元/吨；基差25元/吨，环比-10元/吨（对标06合约）。精废价差1907元/吨，环比-50元/吨。LME铜0-3升贴水报-2美元/吨，环比-2美元/吨。

(资料图片)

【供应】矿端维持充裕，上周铜精矿进口指数89.93美元/吨，周环比上涨0.11美元/吨。5月SMM中国电解铜产量为95.88万吨，环比减少1.12万吨，降幅为1.2%，同比增加17%；预计6月国内电解铜产量为93.19万吨，环比下降2.69万吨降幅2.81%，同比上升8.7%。目前进口盈利窗口关闭，进口货源流入减少，6月份国内冶炼厂也有部分检修，交割前后货源将持续偏紧状态。

【需求】海外需求偏弱，5月铜价下跌后国内需求略超预期，6月铜价反弹对需求有边际削弱作用。上周精铜制杆开工率70.45%，周环比下跌6.2个百分点；再生铜杆开工率45.96%，周环比回升2.75个百分点。精废价差走阔，抑制精铜消费。终端来看，风光新领域向好，地产竣工和旺季空调需求有韧性，其他传统需求边际转弱。

【库存】全球显性库存低位，海外累库后小幅去库，国内库存去化速度放缓。6月9日SMM境内电解铜社会库存10.94万吨，周环比减少0.11万吨；保税区库存8.78万吨，周环比减少1.38万吨；LME铜库存9.77万吨吨，周环比减少0.10万吨。6月8日COMEX铜库存3.82万短吨，周环比增加0.05万短吨。全球显性库存32.05万吨，周环比减少1.60万吨。

【逻辑】美联储6月如期暂停加息，点阵图显示年内还要加息50bp，整体偏鹰派；国内5月经济金融数据发布，显示经济修复内生动力不足。不过，市场对中美关系缓和、国内出台一揽子政策组合有较高期待，目前仍然是预期主导行情。产业层面，中下游逢低补库，电网、竣工和空调需求具备韧性，5月下旬进口窗口打开，LME铜注销仓单占比上升至约50%，主要是亚洲仓库注销，预期将流入国内，但引发短时内外盘挤仓担忧。往后看，原料和精铜供应趋松，月中交割资源也将流出，国内需求渐入淡季，供需或边际走弱。CU2308关注68000附近表现，偏震荡走势，待反弹乏力后试空。

【操作建议】观望

【短期观点】中性

锌：美国通胀数据低于预期，美联储暂停加息，短期关注20500压力

【现货】：6月15日，SMM0#锌20450元/吨，环比+200元/吨，对主力+220元/吨，环比-20元/吨。

【供应】：2023年5月SMM中国精炼锌产量为56.45万吨，环比增加2.45万吨，同比增加9.56%，略超过预期值。1至5月精炼锌累计产量达到267.4万吨，同比增加7.7%。其中5月国内锌合金产量为8.594万吨，环比减少245吨。锌价大幅下挫，部分冶炼厂减停产，驰宏会泽、呼伦贝尔计划减产。

【需求】：下游弱复苏。6月9日当周，镀锌开工率62.45%，环比+0.8个百分点；压铸锌合金开工率45.8%，环比-1.7个百分点；氧化锌开工率60.8%，环比-0.5个百分点。

【库存】：6月12日，国内锌锭社会库存10.75万吨，较上周五+0.2万吨；6月15日，LME锌库存约8.3万吨，环比持平。

【逻辑】： 5月国内PMI不及预期，宏观数据偏弱，但市场对宏观转暖仍存预期。美国经济仍存韧性。需求端，小五金出口收缩、国内汽配类订单疲软，地产数据偏弱，但保交楼带到竣工明显好转，或将带动地产后周期的有色需求。供应上，海外冶炼厂复工。原料上，6月zn50国产锌精矿TC4850元/金属吨，加工费重心下移。锌价大幅下挫，部分冶炼厂减停产，驰宏会泽、呼伦贝尔计划减产。美国5月CPI同比增长4%，略低于市场预期的4.1%，美联储如预期暂停加息。短期利多集中兑现，主力关注20500压力。

【操作建议】：观望

【观点】：中性

u铝：美联储如预期暂停加息，云南复产在即，主力关注18500压力

【现货】：6月15日，SMMA00铝现货均价18530元/吨，环比-50元/吨，对主力-10元/吨，环比-10元/吨。

【供应】：据SMM，2023年5月份国内电解铝产量347.2万吨，同比增长1.08%。5月份国内电解铝运行产能增幅放缓，仅贵州地区少量复产，其他地区整体持稳运行。国内电解铝日产量环比增长404吨至11.20万吨左右。1-5月份国内电解铝累计产量达1674.2万吨，同比增长3.36%。5月国内铝厂仍维持较高铝水比例，且西北及西南地区有新增铝加工项目投产，国内铝水比例再创新高，5月铝水比例环比增长月西南地区铝中间制品产量攀升，国内铝水比例环比增长2.3个百分点至75.5%。

【需求】：下游开工弱复苏，6月8日当周，铝型材开工率67.5%，周环比+1个百分点；铝板带开工率74.4%，周环比持平；铝箔开工率80.3%，周环比持平。汽车型材订单下滑，光伏型材开工较好。

【库存】：6月15日，中国电解铝社会库存52万吨，较周一-1.7万吨。6月15日，LME铝库存56.9万吨，环比-0.4万吨。

【逻辑】：美国5月CPI同比增长4%，略低于市场预期的4.1%，美联储如预期暂停加息。5月国内PMI不及预期，宏观数据偏弱，但市场对宏观转暖仍存预期。美国经济仍存韧性。需求端，下游企业多按订单生产，汽车订单走弱，光伏订单尚可，地产数据偏弱，但保交楼带动竣工提升明显，利多有色。供应端，四川、广西、贵州复产，云南地区减产后维稳运行，尽管即将进入丰水期，但由于厄尔尼诺现象，铝厂考虑到夏季用电高峰是否会继续减产，复产谨慎，短期上规模复产可能性低。国内库存延续大幅下滑，铝水比例上升，或阶段性加剧锭的紧张。铝锭库存低位，云南复产可能性降低，但市场对其复产仍有期待，主力关注18500压力。

【操作建议】：观望

【观点】：中性

u镍：低库存支撑反弹，但供应放量限制上方空间

【现货】6月15日，SMM1#电解镍均价177600元/吨，环比+2250元/吨。进口镍均价报174100元/吨，环比+2500元/吨；基差3350元/吨，环比-600元/吨（对标07合约）。LME镍0-3升贴水-92美元/吨，环比-9美元/吨。

【供应】据SMM，5月全国精炼镍产量共计17980吨，2023年5月全国精炼镍产量共计1.86万吨，环比上调5.67%，同比上升30.28%；预计6月产量1.95万吨。另外，俄镍长协订单流入，清关条件并不受进口是否盈利而限制，补充国内供应。

【需求】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。不锈钢5月产量创新高，6月排产基本持平；三元前驱体订单回暖，硫酸镍价格企稳上涨；合金和电镀企业维持逢低补库、高价不采态度。

【库存】俄镍流向导致内外库存分化，海外低位去库，国内渐入累库周期。6月9日LME镍库存37230吨，周环比减少372吨；SMM国内六地社会库存5561吨，周环比减少383吨；保税区镍库存4500吨，周环比增加300吨。全球显性库存47291吨，周环比减少455吨。

【逻辑】前期内外宏观共振回暖，低库存金属强势拉涨；隔夜美联储6月如期暂停加息，但点阵图显示年内还要加息50bp，整体偏鹰派，或对前期乐观情绪有所修正。产业层面，伴随新增产能投产放量，俄镍长协订单流入国内，国内渐入累库周期，但目前库存绝对量仍然偏低，镍价估值向下修复明显，继续向下破位需要看到俄镍大量集中到货、新增产能投放兑现、交割品资源扩充兑现。需求端，三元前驱体订单好转，硫酸镍企稳上涨。关注内外宏观政策指引，等待盘面反弹乏力，暂观望。

【操作建议】暂观望

【短期观点】中性

不锈钢：去库速度放缓，关注原料走势

【现货】据Mysteel，6月15日，无锡宏旺304冷轧价格15300元/吨，环比持平；基差335元/吨，环比+130元/吨。

【供应】据Mysteel，2023年5月国内新口径国内41家不锈钢厂300系粗钢产量162.08万吨，月环比增加14.7%，同比增加13.6%；6月163.27万吨，月环比增加0.7%，同比增加21.7%。钢厂控制发货，目前市场现货资源并不充裕。

【需求】进入传统高温淡季，市场成交平淡。不过当下，贸易商手中资源不多，若盘面拉涨，或有补库行情。国内政策观察期，稳增长、扩内需政策预期增强，提振需求预期。

【库存】据Mysteel，6月15日，无锡+佛山300系社会库存44.08万吨，周环比增加1.38万吨。仓单资源去化至3.36万吨。

【逻辑】原料端，镍元素方面，菲律宾天气恶化，镍矿有涨价预期，钢厂原料充足，镍铁过剩但可流通资源不足，镍铁价格暂稳且利润修复；铬元素方面，南非二阶段限电，发运不稳定，国内铬铁厂复产，铬矿价格平稳，铬铁走弱。钢厂利润修复，5月产量创新高，6月维持高排产，淡季市场成交欠佳，供需边际走弱。关注国内政策指引，跟踪贸易和中下游需求动态，短期偏震荡走势，主力关注前高附近压力；中期产业状态边际好转，如若再次探底，则考虑中线做多机会。

【操作建议】暂观望

【短期观点】中性

锡：下方存供应支撑，高库存弱现实抑制上涨幅度，短期震荡为主

【现货】6月15日，SMM 1# 锡213750元/吨，环比上涨2000元/吨；现货升水250元/吨，环比不变。据贸易市场反馈，今日现货市场成交清淡，多数冶炼企业反馈今日为无成交状态，而个别贸易企业反馈零星成交，市场成交寡淡，下游企业采购意愿低迷。而部分冶炼企业亦反馈今日也有少部分矿被点价，生产压力依然存在。

【供应】4月锡矿进口18671吨，环比减少14.85%，1-4月累计进口74171吨，累计同比减少29.1%。其中缅甸地区进口锡矿14842吨，环比减少11.58%，累计进口锡矿55759吨，同比减少32.55%。5月国内精炼锡产量15660吨，环比增加4.78%，同比减少4.1%，5月精锡企业开工率66.4%，环比增加3.03%，同比减少2.85%。5月产量稍高于预期，主要是由于江西某冶炼厂签订新废料供应商，废料供应带来一定产量增量，不过至5月下旬，多数企业反馈矿及废料均紧张，同时西南地区某大厂检修45天，预计6月产量将减少。

【需求及库存】焊锡企业4月开工率81%，月环比不变，仍未恢复至春节前水平。其中大型企业开工率86.1%，环比减少0.1%，中型企业开工率70.7%，环比减少0.5%，小型企业开工率52.2%，环比上升0.7%。4月份国内焊料企业产量和开工率均总体较3月份变动不大，多数焊料企业反馈，企业在4月份的订单情况较3月份未有明显转变，且市场中订单情况较去年仍有约3-4成的降幅。截止6月15日，LME库存2025吨，环比增加5吨；上期所仓单库存8509吨，环比减少52吨；精锡社会库存11449吨，环比增加19吨；4月企业库存3860吨，环比减少950吨。

【逻辑】宏观方面，美国公布5月CPI等数据，低于市场预期，巩固市场对美联储6月暂停加息预期，不过美联储议息会议后的点阵图显示，后续或依然有50个基点的加息幅度，暗含美联储官员的鹰派观点。基本面方面，国内矿企技改停产约一个月时间，锡矿紧张情况进一步加深，部分冶炼减停产操作及进口窗口持续关闭，供应端边际收缩，但目前高库存水平下维持宽松格局。需求方面，行业周期底部，后续有行业周期回暖预期，同时终端产量及出货皆有抬头迹象，但终端从库存周期看仍处于主动去库存阶段，仍未反馈至锡下游焊锡环节，焊锡订单未有明显提振，需求依旧偏弱。综上所述，预期近期锡价仍以窄幅震荡为主，运行区间22-20万元/吨，下方供应低弹性存支撑，弱现实及高库存抑制上涨幅度，后续关注需求是否回暖专递至焊锡消费及宏观方面扰动，同时缅甸锡矿政策的后续执行情况。

【操作建议】观望，若回调至20万元/吨一线可考虑做多

【短期观点】中性

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