宝立食品(603170)：B端持续复苏驱动业绩高增 着力布局烘焙打造扩张新曲线

【资料图】

事件：23 年半年度报告公告：23H1 公司实现营收11.3 亿元，同比增长23.9%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长78.9%；实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比增长37.0%。23Q2 公司实现营收5.9 亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润0.9 亿元，同比增长76.0%；实现扣非归母净利润0.5 亿元，同比增长33.2%。报告期所产生0.55 亿非经常性损益主要系房屋征迁引起资产处置收益及其他收益增加所致。

主业复调实现高增，轻烹业务短期发展受阻。分产品看，23Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料营收分别同比+51.3%/-6.2%/+43.7%，其中复调业务高增主要系低基数、百胜等头部餐饮复苏以及公司积极推新，新品开发数量较上年同期上升近14%；此外，公司今年成立宝晏积极布局烘焙业务，预计H2可实现投产。分渠道看，23Q2直销、非直销分别同比+17.0%/+22.6%，其中，经销类客户数量增加39家，同时公司持续布局C端线下，该业务报告期营收同增60%+，团队规模及KA门店覆盖率同增100%+。分区域看，23Q2华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北营收同比+6.7%/+55.4%/+94.8%/+75.1%/+43.8%/+358.1%/+63.7%，其中华东以外区域快速发展，预计系公司去年上市，积攒的品牌红利、自然订单释放。在产能端，公司改变IPO募资投向，投至“山东宝莘年产10万吨固态、2万吨半固态食品调味料以及5000吨农产品粗加工项目”。

费用端有所优化，扣非归母净利率稳健增长。盈利端，23Q2公司毛利率为34.47%，同比-0.54pcts。费用端，公司优化四项费用率，23Q2合计同比-1.53pcts，同期销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.91/+1.27/-0.61/-0.28pcts，其中管理费率增加主要系团队扩大、薪酬水平提升，产能布局调整带来存货清理支出增加，以及宝晏筹建与投产前的开办费用的计入。

最后，23Q2公司扣非归母净利率为9.33%，同比+0.85pcts。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.84/3.45/4.40亿元，三年分别同比增长32%/21%/28%，期间CAGR达24%。鉴于公司主业竞争力强，BC端驱动下增长动力足，未来空间大。

故给予公司2023年38倍PE，对应目标价26.98元/股，维持买入评级。

风险提示：需求复苏不及预期风险：客户集中风险；食品安全质量风险；品类扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

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